top of page

ЭПОХА МЕГАУГРОЗ: от стагфляции до деглобализации


В течение четырех десятилетий после Второй мировой войны изменение климата и искусственный интеллект, вытесняющий рабочие места, не были ни у кого на уме, а такие термины, как «деглобализация», стали предметом внимания. и «торговая война»; не было покупки. Но сейчас мы вступаем в новую эпоху, которая будет больше напоминать бурные и темные десятилетия между 1914 и 1945 годами.

Серьезные мегаугрозы ставят под угрозу наше будущее – не только наши рабочие места, доходы, богатство и глобальную экономику, но также относительный мир, процветание и прогресс, достигнутые за последние 75 лет. Многие из этих угроз даже не были на нашем радаре в благополучную эпоху после Второй мировой войны. Я вырос на Ближнем Востоке и в Европе с конца 1950-х до начала 1980-х годов и никогда не беспокоился о том, что изменение климата может уничтожить планету. Большинство из нас даже не слышали об этой проблеме, а выбросы парниковых газов все еще были относительно низкими по сравнению с тем, какими они будут вскоре.1

Более того, после американо-советской разрядки и визита президента США Ричарда Никсона в Китай в начале 1970-х годов я никогда по-настоящему не беспокоился о новой войне между великими державами, не говоря уже о ядерной. Термин «пандемия» также не засел в моем сознании, потому что последняя крупная пандемия случилась в 1918 году. И я не предполагал, что искусственный интеллект однажды может уничтожить большинство рабочих мест и сделать Homo sapiens устаревшим, потому что это были годы долгой «зимы искусственного интеллекта».

Аналогичным образом, такие термины, как «деглобализация» и «торговая война», не имели смысла в этот период. Либерализация торговли шла полным ходом со времен Великой депрессии и вскоре привела к гиперглобализации, которая началась в 1990-х годах. Долговые кризисы не представляли угрозы, поскольку соотношение частного и государственного долга к ВВП было низким в странах с развитой экономикой и развивающихся рынках, а экономический рост был устойчивым. Никому не приходилось беспокоиться о массовом накоплении скрытого долга в виде необеспеченных обязательств распределительных систем социального обеспечения и здравоохранения. Предложение молодых работников росло, доля пожилых людей все еще была низкой, а сильная, в основном неограниченная иммиграция с Глобального Юга на Север будет продолжать поддерживать рынок труда в странах с развитой экономикой.

На этом фоне экономические циклы сдерживались, а рецессии были короткими и неглубокими, за исключением стагфляционного десятилетия 1970-х годов; но даже тогда в странах с развитой экономикой не было долговых кризисов, поскольку коэффициенты долга были низкими. Финансовые циклы, приводящие к кризисам, сдерживались не только в странах с развитой экономикой, но даже и в странах с формирующимся рынком, благодаря низкому уровню заемных средств, низкому принятию рисков, жесткому финансовому регулированию, контролю за движением капитала и различным формам финансовых репрессий, которые преобладали в этот период. период. Страны с развитой экономикой были сильными либеральными демократиями, свободными от крайней партийной поляризации. Популизм и авторитаризм были ограничены ограниченной группой более бедных стран.

ПРОЩАЙ ВСЕ ЭТО

Перенесемся из этого относительно «золотого» периода между 1945 и 1985 годами в конец 2022 года, и вы сразу заметите, что мы наводнены новыми, экстремальными мегаугрозами, о которых раньше никто не думал. Мир вошел в то, что я называю геополитической депрессией, когда (по крайней мере) четыре опасные ревизионистские державы – Китай, Россия, Иран и Северная Корея – бросают вызов экономическому, финансовому, безопасности и геополитическому порядку, созданному США и их союзниками. после Второй мировой войны.

Резко возрастает риск не только войны между великими державами, но и ядерного конфликта. В наступающем году агрессивная война России на Украине может перерасти в нетрадиционный конфликт, в котором напрямую будет задействован НАТО. А Израиль – и, возможно, США – могут решить нанести удары по Ирану, который находится на пути к созданию ядерной бомбы.

Поскольку президент Китая Си Цзиньпин продолжает укреплять свое авторитарное правление, а США ужесточают торговые ограничения против Китая, новая китайско-американская холодная война становится все холоднее с каждым днем. Хуже того, слишком легко может разгореться вопрос о статусе Тайваня, воссоединению которого с материком Си стремится, и которому очевидно привержен к защите. Между тем, Северная Корея, обладающая ядерным оружием, вновь привлекает к себе внимание, запуская ракеты по Японии и Южной Корее.

Кибервойны происходят ежедневно между этими ревизионистскими державами и Западом, и многие другие страны заняли неприсоединившуюся позицию по отношению к санкционным режимам, возглавляемым Западом. С нашей условной точки зрения в центре всех этих событий мы еще не знаем, началась ли уже Третья мировая война в Украине. Это определение будет оставлено будущим историкам – если таковые имеются.

Даже если не принимать во внимание угрозу ядерного Армагеддона, риск экологического апокалипсиса становится все более серьезным, особенно с учетом того, что большая часть разговоров о нулевых инвестициях и инвестициях в ESG (окружающая среда, социальная сфера и управление) — это всего лишь зеленый отмывание. или зеленоежелающее. Новая гринфляция уже в самом разгаре, потому что оказывается, что накопление металлов, необходимых для энергетического перехода, требует много дорогой энергии.

Существует также растущий риск новых пандемий, которые будут хуже, чем библейские чумы, из-за связи между разрушением окружающей среды и зоонозными заболеваниями. Дикие животные, переносчики опасных патогенов, вступают в более тесные и частые контакты с людьми и домашними животными. Вот почему с начала 1980-х годов мы переживаем более частые и опасные пандемии и эпидемии (ВИЧ, атипичная пневмония, MERS, свиной грипп, птичий грипп, Зика, Эбола, COVID-19). Все данные свидетельствуют о том, что в будущем эта проблема станет еще хуже. Действительно, из-за таяния сибирской вечной мерзлоты мы вскоре можем столкнуться с опасными вирусами и бактериями, которые были заперты на протяжении тысячелетий.

Более того, геополитические конфликты и проблемы национальной безопасности подпитывают торговые, финансовые и технологические войны и ускоряют процесс деглобализации. Возвращение протекционизма и китайско-американское размежевание сделают глобальную экономику, цепочки поставок и рынки более балканизированными и фрагментированными. Модные слова «поддержка друзей» и «безопасная и справедливая торговля» заменили «оффшоринг» и «свободная торговля».

Но на внутреннем фронте достижения в области искусственного интеллекта, робототехники и автоматизации будут уничтожать все больше и больше рабочих мест, даже если политики возведут более высокие протекционистские стены в попытке бороться с последней войной. Ограничивая иммиграцию и требуя увеличения внутреннего производства, стареющие страны с развитой экономикой создадут более сильный стимул для компаний внедрять трудосберегающие технологии. Хотя рутинная работа, очевидно, находится под угрозой, то же самое касается и любой когнитивной работы, которую можно разделить на отдельные задачи, и даже многих творческих работ. Языковые модели ИИ, такие как GPT-3, уже могут писать лучше, чем большинство людей, и почти наверняка вытеснят многие рабочие места и источники дохода. Со временем некоторые ученые полагают, что Homo sapiens полностью устареет из-за появления общего искусственного интеллекта или машинного сверхразума, хотя это весьма спорный предмет дискуссий.

Таким образом, со временем экономические проблемы будут усугубляться, неравенство будет расти еще больше, и все больше белых и синих воротничков останутся позади.

ТЯЖЕЛЫЙ ВЫБОР, ЖЕСТКАЯ ПОСАДКА

Макроэкономическая ситуация не лучше. Впервые с 1970-х годов мы столкнулись с высокой инфляцией и перспективой рецессии – стагфляции. Рост инфляции в странах с развитой экономикой не был «временным». Оно является упорным и обусловлено сочетанием плохой политики – чрезмерно мягкой денежно-кредитной, налогово-бюджетной и кредитной политики, которая сохранялась слишком долго – и невезения. Никто не мог предвидеть, насколько первоначальный шок, вызванный Covid-19, сократит поставки товаров и рабочей силы и создаст узкие места в глобальных цепочках поставок. То же самое касается жестокого вторжения России в Украину, которое вызвало резкий скачок цен на энергоносители, продукты питания, удобрения, промышленные металлы и другие товары. Тем временем Китай продолжает свою политику «нулевого COVID», что создает дополнительные узкие места в поставках.

Хотя факторы спроса и предложения действовали одновременно, сейчас широко признано, что факторы предложения играют все более решающую роль. Это важно для экономических перспектив, поскольку инфляция, вызванная предложением, является стагфляционной и, таким образом, увеличивает риск того, что ужесточение денежно-кредитной политики приведет к жесткой посадке (рост безработицы и, возможно, рецессия).

Что последует за текущим ужесточением политики Федеральной резервной системы США и других крупных центральных банков? До недавнего времени большинство центральных банков и большая часть Уолл-стрит принадлежали к «команде мягкой посадки». Но консенсус быстро изменился: даже председатель ФРС Джером Пауэлл признал, что рецессия возможна, что мягкая посадка будет «очень сложной» и что каждый должен быть готов к некоторой «боли» впереди. Модель Федерального резервного банка Нью-Йорка показывает высокую вероятность жесткой посадки, а Банк Англии выразил похожие взгляды о Великобритании. Некоторые известные институты Уолл-стрит теперь также сделали рецессию своим базовым сценарием (наиболее вероятный результат, если все остальные переменные останутся постоянными).

История также указывает на более глубокие проблемы впереди. В течение последних 60 лет в США всякий раз, когда инфляция превышала 5 % (сегодня она выше 8 %), а уровень безработицы был ниже 5 %. (сейчас это 3,5%), любая попытка ФРС снизить инфляцию до целевого уровня в 2% вызвал рецессию. Таким образом, жесткая посадка гораздо более вероятна, чем мягкая, как в США, так и в большинстве других стран с развитой экономикой.

ЛИПКАЯ СТАГФЛЯЦИЯ

Помимо краткосрочных факторов, негативные шоки предложения и факторы спроса в среднесрочной перспективе приведут к сохранению инфляции. Что касается предложения, я насчитал одиннадцать негативных шоков предложения, которые снизят потенциальный рост и повысят издержки производства. Среди них негативная реакция на гиперглобализацию, которая набирает обороты и создает возможности для популистских, нативистских и протекционистских политиков, а также растущее общественное недовольство по поводу резкого неравенства в доходах и богатстве, что приводит к усилению политики поддержки рабочих и остался позади». Какими бы благими намерениями ни были такие меры, они будут способствовать возникновению опасной спирали заработной платы и цен.

Другие источники устойчивой инфляции включают растущий протекционизм (как слева, так и справа), который ограничивает торговлю, препятствует движению капитала и усиливает политическое сопротивление иммиграции, что, в свою очередь, оказывает дополнительное повышательное давление на заработную плату. Соображения национальной безопасности и стратегические соображения еще больше ограничили потоки технологий, данных и талантов, а новые трудовые и экологические стандарты, какими бы важными они ни были, препятствуют как торговле, так и новому строительству.

Эта балканизация мировой экономики носит глубоко стагфляционный характер и совпадает со старением населения не только в развитых странах, но и в крупных развивающихся экономиках, таких как Китай. Поскольку молодые люди склонны больше производить и сберегать, тогда как пожилые люди тратят свои сбережения и требуют гораздо более дорогих услуг в здравоохранении и других секторах, эта тенденция также приведет к повышению цен и замедлению роста.

Сегодняшние геополитические потрясения еще больше усложняют ситуацию. Нарушения в торговле и скачок цен на сырьевые товары после российского вторжения не были просто разовым явлением. Те же угрозы урожаю и поставкам продовольствия, которые возникли в 2022 году, вполне могут сохраниться и в 2023 году. давления. Также не видно конца китайско-западному размежеванию, которое ускоряется во всех измерениях торговли (товары, услуги, капитал, рабочая сила, технологии, данные и информация). И, конечно же, Иран, Северная Корея и другие стратегические соперники Запада вскоре могут по-своему внести свой вклад в глобальный хаос.

Теперь, когда доллар США был полностью превращен в оружие для стратегических целей и целей национальной безопасности, его положение как основной мировой резервной валюты может в конечном итоге начать снижаться, а более слабый доллар, конечно, усилит инфляционное давление в США. В более широком смысле, беспрепятственная мировая торговая система требует беспрепятственной финансовой системы. Но радикальные первичные и вторичные санкции забросали песок в то, что когда-то было хорошо смазанным механизмом, что значительно увеличило транзакционные издержки в торговле.

Вдобавок ко всему, изменение климата также создаст устойчивое стагфляционное давление. Засухи, периоды сильной жары, ураганы и другие стихийные бедствия все чаще нарушают экономическую деятельность и ставят под угрозу урожай (таким образом, повышая цены на продовольствие). В то же время требования декарбонизации привели к недостаточным инвестициям в мощности по добыче ископаемого топлива до того, как инвестиции в возобновляемые источники энергии достигли точки, когда они смогут компенсировать разницу. Сегодняшние крупные скачки цен на энергоносители были неизбежны.

Повышенная вероятность будущих пандемий также представляет собой постоянный источник стагфляции, особенно с учетом того, как мало было сделано для предотвращения или подготовки к ней в будущем. Следующая вспышка инфекции придаст дополнительный импульс протекционистской политике, поскольку страны спешат закрыть границы и накапливать критически важные запасы продуктов питания, лекарств и других товаров первой необходимости.

Наконец, кибервойна остается недооцененной угрозой экономической деятельности и даже общественной безопасности. Фирмы и правительства либо столкнутся с новыми стагфляционными сбоями в производстве, либо им придется потратить целое состояние на кибербезопасность. В любом случае затраты вырастут.

ХУДШАЯ ИЗ ВСЕХ ВОЗМОЖНЫХ ЭКОНОМИК

Когда наступит рецессия, она будет не короткой и поверхностной, а продолжительной и серьезной. Мы не только сталкиваемся с постоянными краткосрочными и среднесрочными негативными шоками предложения, но мы также движемся к главному долговому кризису из-за стремительного роста коэффициентов частного и государственного долга за последние несколько десятилетий. Низкие коэффициенты долга уберегли нас от такого исхода в 1970-х годах. И хотя у нас, безусловно, были долговые кризисы после краха 2008 года – результат чрезмерного долга домохозяйств, банков и правительств – у нас также была дефляция. Это был шок спроса и кредитный кризис, который можно было преодолеть масштабными монетарными, бюджетными и кредитными смягчениями.

Сегодня мы переживаем худшие элементы как 1970-х, так и 2008 годов. Множественные, постоянные негативные шоки предложения совпали с коэффициентами долга, которые даже выше, чем во время мирового финансового кризиса. Инфляционное давление вынуждает центральные банки ужесточать денежно-кредитную политику, даже несмотря на то, что мы приближаемся к рецессии. Это делает нынешнюю ситуацию фундаментально отличной как от мирового финансового кризиса, так и от кризиса Covid-19. Всем следует готовиться к тому, что, возможно, запомнится как Великий стагфляционный долговой кризис.

Хотя центральные банки изо всех сил старались выглядеть более воинственно, мы должны скептически относиться к их заявленной готовности бороться с инфляцией любой ценой. Как только они окажутся в долговой ловушке, им придется моргнуть. При таком высоком уровне долга борьба с инфляцией приведет к экономическому и финансовому краху, который будет считаться политически неприемлемым. Крупнейшие центральные банки почувствуют, что у них нет иного выбора, кроме как отступить, а инфляция, обесценивание бумажных валют, циклы подъемов и спадов и финансовые кризисы станут еще более серьезными и частыми.

Неизбежность сокращения расходов центральных банков недавно была продемонстрирована в Соединенном Королевстве. Столкнувшись с реакцией рынка на безрассудные бюджетные стимулы правительства Трисс, Банку Англии пришлось запустить экстренную программу количественного смягчения (QE) для скупки государственных облигаций. Этот печальный эпизод подтвердил, что в Великобритании, как и во многих других странах, денежно-кредитная политика все больше подвергается фискальному захвату.

Напомним, что аналогичный поворот произошел в 2019 году, когда ФРС, ранее сигнализировавшая о продолжающемся повышении ставок и ужесточении количественных показателей, прекратила программу QT. программу и начал проводить сочетание скрытого количественного смягчения и снижения процентных ставок при первых признаках умеренного финансового давления и замедления экономического роста. Центральные банки будут говорить жестко; но в мире чрезмерного долга и риска экономического и финансового краха есть веские основания сомневаться в их готовности сделать «все необходимое», чтобы вернуть инфляцию к ее целевому уровню.

Поскольку правительства не могут сократить высокие долги и дефициты за счет сокращения расходов или увеличения доходов, те, кто может брать займы в своей собственной валюте, будут все чаще прибегать к «инфляционному налогу»: полагаться на неожиданный рост цен, чтобы уничтожить долгосрочные номинальные обязательства под фиксированные проценты. ставки.

Как будут вести себя финансовые рынки и цены на акции и облигации в условиях роста инфляции и возвращения стагфляции? Вполне вероятно, что, как и во время стагфляции 1970-х годов, оба компонента любого традиционного портфеля активов пострадают, что может привести к огромным потерям. Инфляция вредна для портфелей облигаций, которые понесут убытки по мере роста доходности и падения цен, а также для акций, чья оценка снижается из-за роста процентных ставок.

Впервые за десятилетия портфель акций и облигаций с соотношением 60/40 понес огромные потери в 2022 году, поскольку доходность облигаций выросла, в то время как акции перешли на медвежий рынок. К 1982 году, на пике десятилетия стагфляции, отношение цены к прибыли средней компании из индекса S&P 500 упало до восьми; сегодня он приближается к 20, что предполагает, что медвежий рынок может оказаться еще более продолжительным и суровым. Инвесторам необходимо будет найти активы для защиты от инфляции, политических и геополитических рисков, а также ущерба окружающей среде: к ним относятся краткосрочные государственные облигации и облигации, индексированные с учетом инфляции, золото и другие драгоценные металлы, а также недвижимость, устойчивая к экологическому ущербу.

МОМЕНТ ИСТИНЫ

В любом случае, эти мегаугрозы будут еще больше способствовать росту неравенства в доходах и богатстве, которое уже оказывает серьезное давление на либеральные демократии (поскольку те, кто остался позади, восстают против элит) и способствуют росту радикальных и агрессивных популистских режимов. Правые проявления этой тенденции можно найти в России, Турции, Венгрии, Италии, Швеции, США (при Дональде Трампе), Британии после Брексита и многих других странах; и левые манифестации в Аргентине, Венесуэле, Перу, Мексике, Колумбии, Чили, а теперь и в Бразилии (которая только что заменила правого популиста левым).

И, конечно же, авторитарная хватка Си опровергла старую идею о том, что взаимодействие Запада с быстрорастущим Китаем неизбежно приведет к тому, что эта страна еще больше откроется для рынков и, в конечном итоге, для демократических процессов. При Си Цзиньпине Китай демонстрирует все признаки того, что становится более закрытым и более агрессивным в геополитических вопросах, вопросах безопасности и экономики.

Как до этого дошло? Частично проблема в том, что мы уже давно засунули головы в песок. Теперь нам нужно наверстать упущенное время. Без решительных действий мы вступим в период, который меньше похож на четыре десятилетия после Второй мировой войны, чем на три десятилетия между 1914 и 1945 годами. Этот период подарил нам Первую мировую войну; пандемия испанского гриппа; крах Уолл-стрит в 1929 году; Великая депрессия; масштабные торговые и валютные войны; инфляция, гиперинфляция и дефляция; финансовые и долговые кризисы, ведущие к массовым кризисам и дефолтам; и подъем авторитарных милитаристских режимов в Италии, Германии, Японии, Испании и других странах, кульминацией которого стали Вторая мировая война и Холокост.

В этом новом мире относительный мир, процветание и рост глобального благосостояния, которые мы считали само собой разумеющимися, исчезнут; большая часть уже есть. Если мы не остановим крушение многопутного медленного поезда, которое угрожает мировой экономике и нашей планете в целом, нам повезет, и мы увидим лишь повторение стагфляционных 1970-х годов. Гораздо более вероятно, что это отголосок 1930-х и 1940-х годов, только теперь, когда к этому добавились масштабные потрясения, вызванные изменением климата.

Избежать антиутопического сценария будет непросто. Хотя существуют потенциальные решения каждой мегаугрозы, большинство из них являются дорогостоящими в краткосрочной перспективе и принесут пользу только в долгосрочной перспективе. Многим также необходимы технологические инновации, которые еще не доступны или не внедрены, начиная с тех, которые необходимы для того, чтобы остановить или обратить вспять изменение климата. Ситуация еще больше усложняется тем, что сегодняшние мегаугрозы взаимосвязаны, и поэтому их лучше всего решать систематическим и последовательным образом. Внутреннее лидерство, как в частном, так и в государственном секторе, а также международное сотрудничество между великими державами необходимы для предотвращения грядущего Апокалипсиса.

Тем не менее, существует множество внутренних и международных препятствий, стоящих на пути политики, которая позволила бы построить менее мрачное (хотя все еще спорное и конфликтное) будущее. Таким образом, хотя менее мрачный сценарий явно желателен, трезвый анализ показывает, что антиутопия гораздо более вероятна, чем более счастливый исход. Грядущие годы и десятилетия будут отмечены стагфляционным долговым кризисом и связанными с ним мегаугрозами – войной, пандемиями, изменением климата, разрушительным искусственным интеллектом и деглобализацией – и все это будет вредно для рабочих мест, экономики, рынков, мира и процветания

 

Comentarios


Мы в соцсетях
  • Иконка Twitter с длинной тенью
  • Иконка Google+ с длинной тенью
  • Иконка Facebook с длинной тенью
  • Иконка LinkedIn с длинной тенью
bottom of page