В начале 2023 год, экономисты и рыночные аналитики предупреждали о неизбежной рецессии, стагфляции и возможном финансовом кризисе. Но мрачные прогнозы не оправдались, и мировая экономика вступает в 2024 год с гораздо более обнадеживающими нотами. Ожидается, что большинство крупнейших экономик достигнут столь желанной «мягкой посадки». Однако многие экономисты настроены еще более пессимистично, чем год назад.
Инфляционный вызов в 2024 году
Нам не следует слишком доверять экономическим прогнозам, поскольку сегодня в игре действуют «многие известные неизвестные», особенно на геополитическом фронте, а также «многие неизвестные». неизвестное, скрывающееся на горизонте». При оценке рисков, связанных с инфляцией, прогнозистам необходимо будет внимательно следить за такими факторами, как рост денежной массы, инфляционные ожидания и рост заработной платы.
Джим О'Нил, бывший председатель Goldman Sachs Asset Management и бывший министр финансов Великобритании, член Общеевропейской комиссии по здравоохранению и устойчивому развитию.
Последние данные о потребительских ценах в основных странах с развитой экономикой предлагают некоторые обнадеживающие новости об основных тенденциях инфляции; однако базовая инфляция (исключая цены на энергоносители и продукты питания) остается выше целевых показателей центральных банков. Среди множества переменных, за которыми синоптики будут следить в новом году, выделяются три.
По мере того, как 2023 год подходит к концу, появляется много известных неизвестных – особенно на геополитическом фронте – и, предположительно, столько же неизвестных неизвестных скрывается на горизонте. Таким образом, составить какой-либо прогноз для мировой экономики сложнее, чем обычно. Со своей стороны, инвестиционные дома, похоже, ожидают дальнейшего замедления в 2024 году, причем многие сбиты с толку тем фактом, что у нас еще не было серьезного спада.
Перспективы инфляции представляют собой еще большую проблему. Последние несколько лет показали, что на инфляцию может сильно повлиять – по крайней мере, в общих чертах – неопределенность и неизвестные неизвестные, которые дают о себе знать. Острые дебаты о перспективах инфляции продолжаются, и некоторые весьма уважаемые и очень опытные бизнесмены выражают сомнение в том, что центральные банки взяли проблему под контроль. Последние данные о потребительских ценах в еврозоне, США и Великобритании предлагают некоторые обнадеживающие новости об основных тенденциях инфляции; однако базовая инфляция (исключая волатильные цены на энергоносители и продукты питания) остается выше целевых ставок центральных банков.
Конечно, вторая по величине экономика мира, Китай, похоже, не имеет этой проблемы. Напротив, последние данные о потребительских ценах показывают, что страна переживает дефляцию: в ноябре ее основной индекс потребительских цен упал на 0,5% (в годовом исчислении). Когда-то было время, когда многие аналитики подозревали, что Китай передает дефляционное давление остальному миру, в первую очередь за счет экспорта дешевой промышленной продукции и увеличения своей рыночной доли на зарубежных рынках. Если бы мы все еще находились в той эпохе, некоторые из нынешних инфляционных опасений могли бы быть уменьшены. Но те времена, похоже, прошли.
Масштаб внутренних экономических проблем Китая – включая дефляцию – представляет собой серьезный вопрос, заслуживающий отдельного комментария. Учитывая проблемы, стоящие перед рынком недвижимости, и, судя по аналогичному опыту других стран, можно предположить, что его трудности продлятся. Однако менее пессимистичная точка зрения заключается в том, что китайские политики полностью осведомлены об этих проблемах именно благодаря этим предыдущим случаям, а также предупреждениям, которые различные комментаторы делают в течение довольно долгого времени.
Помимо внутренних факторов Китая, необходимо также учитывать тенденции мировых цен на сырьевые товары, на которые спрос со стороны Китая будет по-прежнему оказывать большое влияние. В данном случае новости конца 2023 года оказались более обнадеживающими, чем многие ожидали, и предполагают, что общая инфляция во многих странах может еще больше снизиться в ближайшие месяцы. Несмотря на хаос на Ближнем Востоке и войну на Украине, цены на сырую нефть остаются низкими, что удивляет многих аналитиков – включая тех, кто должен знать, что этот рынок является ничем иным, как непредсказуемым.
Помимо этих факторов, для меня важны еще три. Во-первых, рост денежной массы резко замедлился во многих странах, что весьма обнадеживает в сочетании с текущими тенденциями цен на сырьевые товары. Хотя уже давно никто, кроме самых ярых монетаристов, не утверждал, что денежная масса всегда напрямую влияет на инфляцию, последние несколько лет показали, что если рост денежной массы радикально ускорится (как это произошло в конце 2020 и начале 2021 года в США), инфляция может вырасти.
Во-вторых, и, возможно, в соответствии с сырьевыми и монетарными тенденциями, недавние показатели инфляционных ожиданий в ключевых странах оказались обнадеживающими. В частности, последний опрос Мичиганского университета о пятилетних перспективах потребителей показал резкое падение до 2,8% с 3,2% в предыдущем месяце, указывая, как минимум, на отсутствие устойчивого роста или «открепления» долгосрочных перспектив. имеют место долгосрочные инфляционные ожидания.
Последний и, возможно, самый сложный вопрос заключается в том, как отреагируют центральные банки. В своем последнем прогнозе для рынков Совет ФРС США предположил, что процентные ставки будут снижены на 75 базисных пунктов в 2024 году. Однако другие центральные банки, особенно в Европе, отвергают ставку финансовых рынков на то, что процентные ставки будут снижены. в следующем году, но рынки, похоже, не получили эту памятку. Учитывая, что базовая инфляция все еще выше целевого показателя, реальная зарплата (с поправкой на инфляцию) растет, а убедительных доказательств роста производительности нигде не видно, центральные банки не захотят снижать ставки в ближайшее время. Но поскольку они продолжают пытаться влиять на рынки своими указаниями и публичными заявлениями, им придется признать, что рынки – в своей коллективной мудрости – могут видеть то, чего они сами не видят. Если данные резко изменятся в лучшую сторону, они, вероятно, изменят свое мнение.
Рост зарплаты остается важнейшей переменной. В некоторых странах, особенно в Великобритании, он, наконец, опережает рост потребительских цен. Политики инстинктивно будут беспокоиться, что эта тенденция спровоцирует хрестоматийную спираль зарплаты и цен. Но разве не было бы хорошо, если бы недавний рост реальной зарплаты оказался оправданным изменением баланса финансовых доходов и долгожданным возвращением положительного роста производительности? С новым годом приходит новая надежда.
15 декабря 2023 г.
Куда придет мировая экономика в 2024 году?
Нынешний обнадеживающий консенсус все еще может быть подорван множеством факторов, не в последнюю очередь геополитикой. Хотя наихудшие сценарии, включая «серьезную рецессию, ведущую к кредитному и долговому кризису», на данный момент кажутся относительно маловероятными, геополитические потрясения, такие как «новая напряженность» между США и Китаем, могут стать тормозом для экономического роста.
Нуриэль Рубини, почетный профессор экономики Школы бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета, главный экономист Atlas Capital Team, генеральный директор Roubini Macro Associates, автор книги «Мегаугрозы: 10 опасных тенденций, которые ставят под угрозу наше будущее» и как в них выжить. Бывший старший экономист по международным делам в Совете экономических консультантов Белого дома, работал в МВФ, ФРС США и Всемирном банке. Веб-сайт — NourielRoubini.com.
В преддверии 2024 года большинство экономистов и рыночных аналитиков приняли базовый сценарий, согласно которому большинство крупнейших экономик избегнет как рецессии, так и возобновления инфляции – столь желанная «мягкая посадка». Но нынешний обнадеживающий консенсус все еще может быть подорван множеством факторов, не в последнюю очередь геополитикой.
Примерно в это же время год назад около 85% экономистов и рыночных аналитиков – включая меня – ожидали, что в США и мировой экономике наступит рецессия. Падающая, но все еще устойчивая инфляция предполагает, что денежно-кредитная политика будет ужесточена, а затем быстро смягчится, как только наступит рецессия; фондовые рынки упадут, а доходность облигаций останется высокой.
Вместо этого в основном происходило обратное. Инфляция упала больше, чем ожидалось, рецессии удалось избежать, фондовые рынки выросли, а доходность облигаций упала после роста.
Поэтому к любому прогнозу на 2024 год следует относиться со смирением. Тем не менее, основная задача одна и та же: начать с базового, положительного и отрицательного сценария, а затем назначить каждому из них изменяющиеся во времени вероятности.
Текущий базовый уровень для многих, хотя и не для всех, экономистов и аналитиков — это мягкая посадка: страны с развитой экономикой, начиная с США, избегают рецессии, но рост ниже потенциального, а инфляция продолжает падать до целевого показателя в 2% к 2025 году, тогда как центральные банки могут начать снижать процентные ставки в первом или втором квартале этого года. Этот сценарий был бы лучшим для рынков акций и облигаций, которые уже начали расти в ожидании этого.
Позитивный сценарий – это сценарий «без посадки»: рост – по крайней мере, в США – остается выше потенциального, а инфляция падает меньше, чем ожидают рынки и Федеральная резервная система США. Снижение ставок произойдет позже и более медленными темпами, чем сейчас ожидают ФРС, другие центральные банки и рынки. Парадоксально, но сценарий «без приземления» будет плохим для рынков акций и облигаций, несмотря на неожиданно более сильный рост, поскольку он подразумевает, что процентные ставки будут оставаться несколько выше в течение длительного времени.
Умеренным негативным сценарием является ухабистое приземление с короткой и неглубокой рецессией, которая приведет к снижению инфляции, причем быстрее, чем ожидают центральные банки. Более низкие процентные ставки наступят раньше, и вместо трех снижений на 25 базисных пунктов, о которых сигнализировала ФРС, могут быть шесть, которые рынки в настоящее время оценивают.
Конечно, может произойти и более серьезная рецессия, ведущая к кредитному и долговому кризису. Но хотя в прошлом году этот сценарий выглядел вполне вероятным – из-за скачка цен на сырьевые товары после вторжения России в Украину и банкротств некоторых банков в США и Европе – сегодня он кажется маловероятным, учитывая слабость совокупного спроса. Это станет проблемой только в случае нового крупного стагфляционного шока, такого как скачок цен на энергоносители, вызванного конфликтом в секторе Газа, особенно если он перерастет в более широкую региональную войну с участием Хезболлы и Ирана, которая нарушит добычу нефти и экспорт из Газы. Залив.
Другие геополитические потрясения, такие как новая напряженность в отношениях между США и Китаем, вероятно, будут не столько стагфляционными (более низкие темпы роста и более высокая инфляция), сколько сдерживающими (более низкие темпы роста и более низкая инфляция), если только торговля не будет серьезно нарушена или производство и экспорт тайваньских чипов не ухудшится. Еще один серьезный шок может произойти в ноябре в связи с президентскими выборами в США. Но это в большей степени повлияет на перспективы на 2025 год, если только перед голосованием не возникнет серьезная внутренняя нестабильность. Опять же, политическая нестабильность в США будет способствовать стагнации, а не стагфляции.
Что касается мировой экономики, то и сценарий «без приземления», и сценарий «жесткой посадки» в настоящее время выглядят как маловероятные хвостовые риски, даже если вероятность «не приземления» выше для США, чем для других стран с развитой экономикой. Будет ли приземление мягким или ухабистым, зависит от страны или региона.
Например, похоже, что США и некоторые другие страны с развитой экономикой вполне могут добиться мягкой посадки. Несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики, рост в 2023 году был выше потенциального, а инфляция все же снизилась, поскольку отрицательные шоки совокупного предложения, вызванные пандемией, утихли. Напротив, в еврозоне и Соединенном Королевстве в течение последних нескольких кварталов наблюдался рост ниже потенциального, близкий к нулю или отрицательный, поскольку инфляция снизилась, и они могут упустить более высокие показатели в 2024 году, если факторы, способствующие слабому росту, сохранятся.
Будет ли большинство стран с развитой экономикой иметь мягкую или ухабистую посадку, зависит от нескольких факторов. Во-первых, ужесточение денежно-кредитной политики, которое происходит с задержкой, может иметь больший эффект в 2024 году, чем в 2023 году. Более того, рефинансирование долга может обременить многие фирмы и домохозяйства существенно более высокими затратами на обслуживание долга в этом и следующем году. И если какой-то геополитический шок спровоцирует новый всплеск инфляции, центральные банки будут вынуждены отложить снижение ставок. Не потребуется большой эскалации конфликта на Ближнем Востоке, чтобы поднять цены на энергоносители и заставить центральные банки пересмотреть свои текущие перспективы. А многие стагфляционные мегаугрозы в среднесрочной перспективе могут привести к снижению экономического роста и повышению инфляции.
Еще есть Китай, который уже переживает неровную посадку. Без структурных реформ (которые, судя по всему, не предстоят), его потенциал роста будет ниже 4% в ближайшие три года, а к 2030 году упадет ближе к 3%. Китайские власти могут счесть неприемлемым фактический рост ниже 4% в этом году; но темп роста в 5% просто недостижим без масштабного макростимулирования, которое увеличило бы и без того высокие коэффициенты левереджа до опасного уровня.
Китай, скорее всего, примет умеренные меры стимулирования, достаточные для того, чтобы в 2024 году темпы роста немного превысили 4%. сильная система социальной защиты – сохранится. В конечном счете, Китай может избежать полномасштабной жесткой посадки с серьезным долгом и финансовым кризисом; но, скорее всего, впереди нас ждет неровная посадка и разочаровывающий рост.
Лучшим сценарием для цен на активы, акции и облигации является мягкая посадка, хотя теперь это может быть частично учтено в цене. Сценарий отсутствия посадки хорош для реальной экономики, но плох для рынков акций и облигаций, поскольку он не позволит центральным банкам от продолжения снижения ставок. Неровное приземление будет плохо для акций – по крайней мере, до тех пор, пока короткая, неглубокая рецессия не будет выглядеть так, как будто она достигла дна – и хорошо для цен на облигации, поскольку это предполагает более быстрое снижение ставок. Наконец, более суровый стагфляционный сценарий, очевидно, наихудший как для доходности акций, так и для облигаций.
На данный момент худшие сценарии кажутся наименее вероятными. Но любое количество факторов, не в последнюю очередь геополитические события, могут стать спойлером прогноза на этот год.
8 января 2024 г
Не экстраполируйте прошлогодние тенденции на мировую экономику
Шансы на устойчивый глобальный рост в 2024 году кажутся незначительными. Сегодняшние «оптимистические настроения», по-видимому, держатся на ожидании агрессивного снижения процентных ставок центральными банками на фоне самой мягкой из всех мягких посадок для экономики США». Но что если одной только политики центробанков не хватит «для создания необходимого импульса роста, чтобы противостоять встречным ветрам, с которыми сталкивается мировая экономика»?
Мохаммед А. Эль-Эриан, президент Куинс-колледжа Кембриджского университета, профессор Уортонской школы Пенсильванского университета, автор книги «Единственная игра в городе: центральные банки, нестабильность и предотвращение следующего краха».и соавтор (вместе с Гордоном Брауном, Майклом Спенсом и Ридом Лидоу) книги «Пермакризис: план по исправлению сломанного мира» .
Неожиданная устойчивость мировой экономики в 2023 году побудила многих аналитиков принять оптимистичный прогноз на предстоящий год. Но, учитывая эскалацию кризиса на Ближнем Востоке и постоянную волатильность рынка, шансы на устойчивое восстановление мировой экономики кажутся невеликими.
Поведенческие экономисты популяризировали термин «предвзятость новизны», чтобы описать нашу тенденцию подвергаться непропорциональному влиянию последних событий по сравнению с более ранними. Может ли этот когнитивный феномен объяснить, почему многие аналитики имеют довольно оптимистичный настрой в отношении мировой экономики в 2024 году? Или существуют действительно позитивные тенденции, уравновешивающие очевидные и растущие проблемы глобального роста?
Недавняя редакционная статья Financial Times отразила преобладающий оптимизм, заявив, что «после устойчивых показателей этого года есть все шансы, что реальность в следующем году также будет лучше, чем ожидалось». Тенденции, которые поддержали неожиданную устойчивость мировой экономики в 2023 году, «также дают множество причин для оптимизма в 2024 году».
Это оптимистичное настроение распространилось и на финансовые рынки. Все большее число комментаторов предсказывают, что фондовые рынки закончат год выше уже повышенных уровней 2023 года, чему способствовало замечательное ралли в конце года.
Сегодняшние оптимистические настроения резко контрастируют с мрачными прогнозами, которые доминировали в преддверии 2023 года, когда Bloomberg Economics утверждал, что существует 100% вероятность того, что Соединенные Штаты впадут в рецессию. Это также противоречит целому ряду экономических, финансовых, геополитических и политических событий. Примечательно, что это, по-видимому, обусловлено главным образом одним фактором: центральные банки агрессивно снижают процентные ставки на фоне самой мягкой из всех мягких посадок для экономики США.
Конечно, центральные банки имеют огромное влияние на настроения на финансовых рынках. После мирового финансового кризиса 2008 года руководители центральных банков выступали в качестве ведущих мировых политиков: устанавливая минимальные процентные ставки, наводняя экономику ликвидностью, способствуя огромным прибылям практически во всех классах активов и способствуя заметному сдвигу в распределении богатства, от которого в подавляющем большинстве выиграли самые богатые. Но эта тенденция изменилась в 2022 году, когда центральные банки во главе с Федеральной резервной системой США запоздало отреагировали на рост инфляции, начав один из самых агрессивных циклов повышения процентных ставок за всю историю. Последующие потери в активах как с высоким, так и с низким уровнем риска, казалось, будут продолжаться и в 2023 году, пока консенсус-прогноз не сместился в сторону значительного снижения ставок и возобновления разговоров о «пути ФРС ».
Хотя центральные банки оказали значительное влияние на доверие рынка, их влияние на реальные экономические результаты было ограниченным. Их ультра-голубиная политика в 2010-е годы помогла мировой экономике удержаться на плаву, однако общий рост оставался разочаровывающе низким, неравномерным и по-прежнему оторванным от климатических реалий. Ожидалось, что переход к ужесточению денежно-кредитной политики в 2022 году приведет к росту безработицы и замедлению экономического роста; вместо этого уровень безработицы в США закончил 2023 год на удивительно низком уровне — 3,7%, а годовой рост в третьем квартале ускорился до 4,9%. Более того, степень, в которой агрессивное повышение процентных ставок способствовало снижению инфляции, стала предметом споров среди экономистов.
Эти события позволяют предположить, что одной только политики центральных банков (инвесторы в настоящее время ожидают, что ФРС снизит процентные ставки примерно на 1,5 процентных пункта) может быть недостаточно для создания необходимого импульса роста, чтобы противостоять препятствиям, с которыми сталкивается мировая экономика.
На самом деле, будет сложно найти системно значимую экономику, готовую к стремительному росту в 2024 году. чрезмерного долга, растущей глобальной фрагментации и использования Западом торговли и инвестиций в качестве оружия. Европа, со своей стороны, вряд ли сможет повторить неожиданно высокие показатели прошлого года, особенно учитывая вялость мирового производства и экономическую стагнацию в Германии.
Комментаторы, похоже, снова возлагают надежды на экономическую исключительность США. Но за последний год ситуация изменилась. Сокращение сбережений домохозяйств в эпоху пандемии и рост долга стали препятствиями для удивительно гибкой и устойчивой экономики Америки. Более того, недавнее повышение процентных ставок, вероятно, продолжит сдерживать новые ипотечные кредиты для домохозяйств, компании, справляющиеся с огромными корпоративными долгами, срок погашения которых ожидается в 2025 году, а также небанковские учреждения с высоким уровнем заемных средств, справляющиеся со своими потерями.
Нынешний геополитический климат также не способствует устойчивому экономическому росту. Разрушительные последствия жестокого нападения Хамаса на Израиль 7 октября, в ходе которого Израиль разрушил большую часть сектора Газа и, как сообщается, убил более 23 000 палестинцев – в основном мирных жителей, включая тысячи женщин и детей – бросили вызов надеждам на сдерживание кризиса. Израиль и поддерживаемая Ираном ливанская группировка «Хезболла», похоже, движутся к усилению боевых действий, а нападения йеменских хуситов на торговые суда в Красном море уже нарушают глобальную торговлю таким образом, что возобновляют стагфляционное давление на мировую экономику.
За пределами Ближнего Востока западным демократиям и многим развивающимся странам предстоит провести важные выборы в 2024 году.
Учитывая эти обстоятельства, шансы на устойчивый глобальный рост в 2024 году кажутся незначительными. Тем не менее, есть два способа смягчить угрозы, создаваемые все более хрупкой экономической и геополитической средой. Во-первых, политикам необходимо начать масштабную перестройку экономической политики, сосредоточив внимание на структурных реформах, направленных на развитие двигателей роста и производительности завтрашнего дня. Во-вторых, международному сообществу необходимо приложить больше усилий, чтобы положить конец злодеяниям на Ближнем Востоке, прежде чем этот конфликт распространится еще дальше по всему региону и разожжет геополитические беспорядки за его пределами. Без этих мер сегодняшние оптимисты будут сильно разочарованы к концу года.
11 января 2024 г.
Мировая экономика еще не вышла из кризиса
Новый год вполне может стать непростым годом для всех. Вероятность рецессии в США по-прежнему составляет около 30% по сравнению с 15% в обычные годы, и усилия китайских лидеров по восстановлению 5% ежегодного экономического роста сталкиваются с рядом серьезных проблем. Но наибольшую опасность представляют развивающиеся рынки: если глобальный рост не оправдает ожиданий, они могут бороться за предотвращение кризиса.
Кеннет Рогофф, профессор экономики и государственной политики Гарвардского университета и лауреат премии Deutsche Bank 2011 года в области финансовой экономики, главный экономист МВФ с 2001 по 2003 год. Автор книги «Проклятие денег».
Поскольку геополитическая напряженность возрастает, а процентные ставки остаются повышенными, 2024 год может стать еще одним неспокойным годом для мировой экономики. Это особенно актуально для развивающихся рынков, которым удалось предотвратить кризис в 2023 году, но им будет сложно сделать это снова, если глобальный рост не оправдает ожиданий.
В 2023 году мировая экономика была полна сюрпризов. Несмотря на резкий рост процентных ставок, США успешно избежали рецессии, а основные развивающиеся рынки не погрузились в долговой кризис. Даже гериатрическая экономика Японии продемонстрировала ошеломляющую жизнеспособность. Напротив, Евросоюз отстал, поскольку его немецкий двигатель роста заглох после того, как 40-летняя эра гиперроста в Китае внезапно закончилась.
Заглядывая в будущее до 2024 года, возникает несколько вопросов. Что произойдет с долгосрочными процентными ставками, скорректированными с учетом инфляции? Может ли Китай избежать более резкого замедления темпов экономического роста, учитывая потрясения в секторе недвижимости и высокий уровень долга местных органов власти? Поддерживая почти нулевые процентные ставки в течение двух десятилетий, сможет ли Банк Японии (BOJ) нормализовать ставки, не вызывая при этом системных финансовых и долговых кризисов? Приведут ли отсроченные последствия повышения процентных ставок Федеральной резервной системой в конечном итоге к рецессии в США? Смогут ли развивающиеся рынки сохранить стабильность еще на год? Наконец, что станет следующим крупным источником геополитической нестабильности? Будет ли это китайская блокада Тайваня, победа бывшего президента Дональда Трампа на ноябрьских президентских выборах в США или непредвиденное событие?
Ответы на эти вопросы взаимосвязаны. Рецессия в США может привести к значительному снижению мировых процентных ставок, но это может принести лишь временное облегчение. В конце концов, ряд факторов, в том числе чрезвычайно высокий уровень долга, ползучая деглобализация, растущий популизм, необходимость увеличения расходов на оборону и «зеленый переход», скорее всего, будут удерживать долгосрочные ставки значительно выше сверхнизких уровней 2012-2021 годов для мировой экономики. следующее десятилетие.
Между тем, значительные усилия китайского руководства по восстановлению ежегодного экономического роста на уровне 5% сталкиваются с рядом серьезных проблем. Во-первых, трудно представить, как китайские технологические компании смогут оставаться конкурентоспособными, если правительство продолжает душить предпринимательство. А соотношение долга Китая к ВВП, которое выросло до 83% в 2023 году по сравнению с 40% в 2014 году, ограничивает способность правительства предоставлять бессрочную финансовую помощь.
Учитывая, что государственная поддержка имеет решающее значение для решения проблемы высокого долга местных органов власти и чрезмерно перегруженного заемными средствами сектора недвижимости, новый план Китая, похоже, состоит в том, чтобы распространить эту боль. Это влечет за собой выделение национальных средств провинциям, затем принуждение банков предоставлять кредиты неплатежеспособным фирмам по процентным ставкам ниже рыночных и, наконец, ограничение новых заимствований местных органов власти.
Но будет трудно поддерживать китайскую экономику на полную мощность, одновременно вводя ограничения на новое кредитование. Хотя Китай уже переходит от недвижимости к экологически чистой энергетике и электромобилям (к ужасу немецких и японских автопроизводителей), недвижимость и инфраструктура по-прежнему составляют более 30% китайского ВВП, как недавно показали Юаньчен Ян и я, подчеркнув прямое и косвенное влияние этих секторов.
В то время как Япония поддерживала устойчивый экономический рост в течение прошлого года, Международный валютный фонд ожидает, что ее экономика замедлится в 2024 году. процентная политика.
Учитывая, что с начала 2021 года курс иены оставался почти на 40% ниже доллара, даже несмотря на рост инфляции в США, Банк Японии не может позволить себе больше откладывать этот сдвиг. Хотя японские политики, возможно, предпочтут сидеть сложа руки и надеяться, что снижение мировых процентных ставок повысит курс иены и решит их проблемы, это не является устойчивой долгосрочной стратегией. Более вероятно, что Банку Японии придется повысить процентные ставки, иначе давно дремлющая инфляция начнет расти, оказывая серьезное давление на финансовую систему и правительство Японии, которое в настоящее время поддерживает соотношение долга к ВВП, превышающее 250%.
Хотя экономика США, вопреки ожиданиям большинства аналитиков, не впала в рецессию в 2023 году, вероятность ее наступления все еще, вероятно, составляет около 30% по сравнению с 15% в обычные годы. Несмотря на непредсказуемые долгосрочные последствия колебаний процентных ставок, администрация президента Джо Байдена продолжает проводить экспансивную фискальную политику. В процентах от ВВП дефицит в настоящее время составляет 6% – или 7%, если мы включим в него программу прощения студенческих кредитов Байдена – несмотря на то, что экономика работает при полной занятости. Даже разделенный Конгресс вряд ли существенно сократит расходы в год выборов. Высокая совокупная инфляция последних трех лет привела к фактическому 10-процентному дефолту по государственному долгу – единоразовому событию, которое не может повториться в ближайшее время без серьезных последствий.
На фоне необычайного слияния экономических и политических потрясений развивающимся рынкам удалось предотвратить кризис в 2023 году. Хотя это во многом связано с принятием политиками относительно ортодоксальных макроэкономических стратегий, некоторые страны извлекли выгоду из эскалации геополитической напряженности. Индия, например, воспользовалась войной на Украине, чтобы получить огромные объемы российской нефти по сниженным ценам, а Турция стала ключевым каналом для транспортировки подпадающих под санкции европейских товаров в Россию.
Поскольку геополитическая напряженность резко возрастает, а опросы показывают, что Трамп в настоящее время является фаворитом на победу на президентских выборах в США, 2024 год может стать еще одним неспокойным годом для мировой экономики. Это особенно актуально для развивающихся рынков, но не удивляйтесь, если 2024 год окажется непростым для всех.
3 января 2024 г.
Мировая экономика еще не достигла переломного момента
В развивающихся экономиках высоки риски слабого глобального роста. Если эти страны хотят переломить ситуацию, им следует сосредоточить свою политику на создании широко выгодного инвестиционного бума и избегать тех видов налогово-бюджетной политики, которые часто подрывают экономический прогресс и способствуют нестабильности.
Индермит Гилл — главный экономист и старший вице-президент по экономике развития Всемирного банка.
М. Айхан Косе — заместитель главного экономиста и директор группы перспектив Всемирного банка.
Последний прогноз Всемирного банка показывает, что большинство экономик в 2024 и 2025 годах будут расти гораздо медленнее, чем за десятилетие до Covid-19, а это означает, что прогресс в достижении многих целей развития окажется под угрозой. К счастью, при правильной политике еще есть время переломить ситуацию.
С началом 2024 года перспективы мировой экономики, похоже, улучшаются. Крупные экономики развиваются в основном невредимыми в результате самого быстрого роста процентных ставок за последние 40 лет, без обычных шрамов финансовых кризисов или высокого уровня безработицы. Странам редко удается обуздать высокие темпы инфляции, не вызвав при этом рецессию. Однако сейчас «мягкая посадка» становится все более вероятной. Неудивительно, что финансовые рынки пребывают в праздничном настроении.
Но осторожность необходима. Последние «Перспективы мировой экономики» Всемирного банка указывают на то, что большинство экономик – как развитых, так и развивающихся – будут расти гораздо медленнее в 2024 и 2025 годах, чем за десятилетие до Covid-19. Ожидается, что рост мировой экономики замедлится третий год подряд – до 2,4% – а затем достигнет 2,7% в 2025 году. Ожидается, что рост инвестиций на душу населения в 2023 и 2024 годах составит в среднем всего 3,7%, что едва ли вдвое ниже среднего показателя предыдущего года. две декады.
2020-е годы станут эпохой упущенных возможностей. Конец 2024 года ознаменует собой половину пути к десятилетию, которое должно было стать преобразующим десятилетием для развития – когда необходимо было ликвидировать крайнюю нищету, искоренить основные инфекционные заболевания и сократить выбросы парниковых газов почти вдвое. Вместо этого вырисовывается печальная веха: самые слабые показатели глобального роста за последние пять лет с 1990 года, при этом средний доход на душу населения в четверти всех развивающихся стран в конце 2024 года будет ниже, чем он был накануне пандемии COVID-19.
Слабый экономический рост угрожает подорвать многие глобальные императивы и затруднить развивающимся экономикам привлечение инвестиций, необходимых для решения проблемы изменения климата, улучшения здравоохранения и образования, а также достижения других ключевых приоритетов. Это оставит беднейшие страны с парализующим долговым бременем. Это продлит страдания почти каждого третьего жителя развивающихся стран, страдающего от отсутствия продовольственной безопасности. И это будет означать историческую неудачу: потерянное десятилетие не только для нескольких стран, но и для всего мира.
Повернуть ситуацию вспять еще возможно. Наш анализ показывает, что показатели большинства развивающихся стран во второй половине 2020-х годов могут быть как минимум не хуже, чем в десятилетие до COVID, если они сделают две вещи. Во-первых, они должны сосредоточить свою политику на создании широко выгодного инвестиционного бума – такого, который будет стимулировать рост производительности, рост доходов, сокращение бедности, повышение доходов и многие другие хорошие вещи. Во-вторых, они должны избегать таких видов налогово-бюджетной политики, которые часто подрывают экономический прогресс и способствуют нестабильности.
Данные из развитых и развивающихся стран после Второй мировой войны показывают, что правильное сочетание мер политики может увеличить инвестиции, даже если глобальная экономика не является сильной. Странам по всему миру удалось создать около 200 неожиданных инвестиционных бумов, определяемых как эпизоды, когда рост инвестиций на душу населения ускорялся до 4% или более и оставался на этом уровне более шести лет. Во время этих эпизодов резко возросли как государственные, так и частные инвестиции. Секретным соусом стал комплексный политический пакет, который консолидировал государственные финансы, расширил торговлю и финансовые потоки, укрепил налогово-бюджетные и финансовые институты и улучшил инвестиционный климат для частного предпринимательства.
Если бы каждая развивающаяся экономика, которая спровоцировала такой инвестиционный бум в 2000-х и 2010-х годах, повторила бы этот подвиг в 2020-х годах, развивающиеся страны продвинулись бы на одну треть ближе к своему полному экономическому потенциалу. И если бы все развивающиеся страны повторили свои лучшие десятилетние показатели в улучшении здравоохранения, образования и участия в рабочей силе, это закрыло бы большую часть оставшегося разрыва. Потенциальный рост развивающихся стран в 2020-х годах будет ближе к тому, который был в 2010-х годах.
Существует также дополнительная возможность, доступная 2/3 развивающихся стран, которые полагаются на экспорт сырьевых товаров. Они могут добиться большего, просто применив принцип Гиппократа к налогово-бюджетной политике: во-первых, не навреди. Эти экономики уже склонны к изнурительным циклам подъемов и спадов (поскольку цены на сырье могут внезапно вырасти или упасть), а их налогово-бюджетная политика обычно усугубляет ситуацию.
Например, когда повышение цен на сырье стимулирует экономический рост на один процентный пункт, правительства увеличивают расходы таким образом, чтобы стимулировать рост еще на 0,2 процентных пункта. В целом, в хорошие времена фискальная политика имеет тенденцию перегревать экономику. В плохие времена это усугубляет спад. Эта «процикличность» на 30% сильнее в развивающихся странах-экспортерах сырьевых товаров, чем в других развивающихся странах. Фискальная политика в этих странах также, как правило, на 40% более волатильна, чем в других развивающихся странах.
Результатом является хроническое замедление перспектив их роста. Это сопротивление можно уменьшить, среди прочего, за счет создания бюджетно-налоговой системы для дисциплинирования государственных расходов, принятия гибких систем обменных курсов и избежания ограничений на международное движение капитала. Если бы эти меры политики были приняты в виде пакета, развивающиеся страны-экспортеры сырьевых товаров достигли бы увеличения роста ВВП на душу населения на один процентный пункт каждые 4-5 лет.
До сих пор 2020-е годы были периодом невыполненных обещаний. Правительствам не удалось достичь «беспрецедентных» целей, которые они обещали достичь к 2030 году: «повсеместно положить конец бедности и голоду; бороться с неравенством внутри стран и между ними; … и обеспечить долговременную защиту планеты и ее природных ресурсов». Но до 2030 года осталось еще более пятидесяти лет. Этого достаточно для того, чтобы развивающиеся рынки и развивающиеся экономики смогли восстановить утраченные позиции. Правительства незамедлительно принимают меры по реализации необходимой политики создаст повод для всех праздновать.
10 января 2024 г.
Противостояние нашим четырем крупнейшим экономическим проблемам
Решение проблем изменения климата, рабочих мест, кризиса экономического развития и поиска новой, более здоровой формы глобализации потребует новых подходов. Поэтому нужно оставить позади устоявшиеся способы мышления и искать творческие работоспособные решения, признавая, что эти усилия обязательно будут нескоординированными и экспериментальными.
Дэни Родрик, профессор международной политической экономии в Гарвардской школе Кеннеди, президент Международной экономической ассоциации, автор книги «Откровенный разговор о торговле: идеи для разумной мировой экономики.
В начале нового года становится все более очевидным, что новое, творческое мышление необходимо для решения проблем изменения климата, социально-экономических проблем, неэффективных стратегий развития и разрушения глобализации, какой мы ее знаем. Чтобы оставаться актуальными, экономисты должны адаптироваться к новым реалиям и новым требованиям.
Еще один бурный год подтвердил, что мировая экономика находится на поворотном этапе. Перед нами стоят четыре большие проблемы: изменение климата, проблема хороших рабочих мест, кризис экономического развития и поиск новой, более здоровой формы глобализации. Чтобы решить каждую из них, мы должны оставить позади устоявшиеся способы мышления и искать творческие работоспособные решения, признавая при этом, что эти усилия обязательно будут нескоординированными и экспериментальными.
Изменение климата – это самая сложная проблема, которую игнорировали дольше всего, и ей пришлось заплатить огромную цену. Если мы хотим избежать обречения человечества на мрачное будущее, мы должны действовать быстро, чтобы декарбонизировать глобальную экономику. Мы давно знали, что должны отказаться от ископаемого топлива, разработать экологически чистые альтернативы и укрепить нашу защиту от длительного ущерба окружающей среде, который уже был нанесен прошлым бездействием. Однако стало ясно, что маловероятно, что этого удастся достичь за счет глобального сотрудничества или политики, которую предпочитают экономисты.
Вместо этого отдельные страны будут продвигаться вперед со своими собственными «зелеными» программами, реализуя политику, которая лучше всего учитывает их конкретные политические ограничения, как это уже сделали Соединенные Штаты, Китай и Европейский Союз. Результатом станет смесь ограничений на выбросы, налоговых льгот, поддержки исследований и разработок, а также политики «зеленой» промышленности с небольшой глобальной согласованностью и периодическими издержками для других стран. Каким бы запутанным это ни было, нескоординированные усилия по борьбе с изменением климата могут быть лучшим, на что мы можем реально надеяться.
Но наша физическая среда — не единственная угроза, с которой мы сталкиваемся. Неравенство, эрозия среднего класса и поляризация рынка труда нанесли столь же значительный ущерб нашей социальной среде. Последствия теперь широко очевидны. Экономические, региональные и культурные различия внутри стран увеличиваются, а либеральная демократия (и ценности, которые ее поддерживают), похоже, находится в упадке, отражая растущую поддержку ксенофобских, авторитарных популистов и растущую негативную реакцию на научные и технические знания.
Социальные выплаты и государство всеобщего благосостояния могут помочь, но больше всего необходимо увеличение предложения хороших рабочих мест для менее образованных работников, которые потеряли к ним доступ. Нам нужны более продуктивные и хорошо оплачиваемые возможности трудоустройства, которые могут обеспечить достоинство и социальное признание тем, кто не имеет высшего образования. Расширение предложения таких рабочих мест потребует не только увеличения инвестиций в образование и более решительной защиты прав трудящихся, но и новой промышленной политики в сфере услуг, где будет создана основная часть будущих рабочих мест.
Исчезновение рабочих мест в обрабатывающей промышленности с течением времени отражает как рост автоматизации, так и усиление глобальной конкуренции. Развивающиеся страны не застрахованы от обоих факторов. Многие из них пережили «преждевременную деиндустриализацию»: их интеграция рабочих в формальные, производительные производственные предприятия теперь очень ограничена, что означает, что они лишены возможности проводить такую экспортно-ориентированную стратегию развития, которая была столь эффективна в Восточной Азии и странах Азии. немногие другие страны. Наряду с проблемой климата, этот кризис стратегий роста в странах с низкими доходами требует совершенно новой модели развития.
Как и в странах с развитой экономикой, услуги будут основным источником создания рабочих мест в странах с низким и средним уровнем дохода. Но в большинстве услуг в этих странах доминируют очень мелкие, неформальные предприятия – часто индивидуальные предприниматели – и, по сути, не существует готовых моделей развития, основанного на услугах, которым можно было бы подражать. Правительствам придется экспериментировать, сочетая инвестиции в «зеленый» переход с повышением производительности в трудоемких сферах услуг.
Наконец, необходимо заново изобрести саму глобализацию. Модель гиперглобализации, существовавшая после 1990 года, уступила место росту геополитической конкуренции между США и Китаем, а также более высоким приоритетом, который стал уделяться внутренним социальным, экономическим, общественным здравоохранению и экологическим проблемам. Глобализация в том виде, в каком мы ее знаем, больше не соответствует своей цели, ее придется заменить новым пониманием, которое восстановит баланс национальных потребностей и требований здоровой глобальной экономики, что будет способствовать международной торговле и долгосрочным иностранным инвестициям.
Скорее всего, новая модель глобализации будет менее навязчивой, признавая потребности всех стран (а не только крупных держав), которые хотят большей гибкости политики для решения внутренних проблем и задач национальной безопасности. Одна из возможностей заключается в том, что США или Китай займут слишком расширительный взгляд на свои потребности в области безопасности, стремясь к глобальному первенству (в случае США) или региональному доминированию (Китай). Результатом станет «вооружение» экономической взаимозависимости и значительное экономическое разделение, при этом торговля и инвестиции будут рассматриваться как игра с нулевой суммой.
Но возможен и более благоприятный сценарий, при котором обе державы будут держать под контролем свои геополитические амбиции, признавая, что их конкурирующие экономические цели лучше достигаются за счет компромисса и сотрудничества. Этот сценарий может хорошо послужить мировой экономике, даже если – или, возможно, потому, что – он не соответствует гиперглобализации. Как показала эпоха Бреттон-Вудса, значительное расширение глобальной торговли и инвестиций совместимо с «тонкой» моделью глобализации, в которой страны сохраняют значительную политическую автономию, с помощью которой можно способствовать социальной сплоченности и экономическому росту внутри страны. Самый большой подарок, который крупные державы могут преподнести мировой экономике, — это хорошее управление собственной внутренней экономикой.
Все эти проблемы требуют новых идей и рамок. Нам не нужно выбрасывать традиционную экономику в окно. Но чтобы оставаться актуальными, экономисты должны научиться применять инструменты своей профессии к целям и ограничениям сегодняшнего дня. Им придется быть открытыми для экспериментов и проявлять сочувствие, если правительства предпримут действия, которые не соответствуют правилам прошлого.
9 января 2024 г.